鼎鼎有名的管理顧問(wèn)、學(xué)者和作家彼得·德魯克（Peter Drucker）成就了這句膾炙人口的名言。既然我們都想成為投資大師，而不僅僅是投資經(jīng)理，那么我們就應(yīng)該想方設(shè)法“做正確的事情”。

這恰恰是行業(yè)偏好發(fā)揮作用的地方。我們的“市場(chǎng)先生”（Mr. Market）有點(diǎn)兒瘋狂，容易情緒波動(dòng)，有點(diǎn)兒人格分裂，還經(jīng)常被誤解，但他確實(shí)有偏好，在不同時(shí)期，他對(duì)不同行業(yè)情有獨(dú)鐘。

問(wèn)題是，我們?nèi)绾握_窺探到“市場(chǎng)先生”在某一特定時(shí)期的行業(yè)偏好是什么呢？

為什么說(shuō)行業(yè)很重要？

多數(shù)精明的投資者都明白一個(gè)道理，即就投資組合的回報(bào)而言，選對(duì)行業(yè)比選對(duì)股票的更重要。當(dāng)某一行業(yè)的表現(xiàn)落后于基準(zhǔn)時(shí)，這個(gè)行業(yè)內(nèi)的多數(shù)基準(zhǔn)股票都可能遭受不利影響，包括績(jī)優(yōu)股。

那么，各個(gè)行業(yè)在過(guò)去12年究竟經(jīng)歷了怎樣的興衰變化呢？為了深入了解這一點(diǎn)，我們分析了美國(guó)十個(gè)主要行業(yè)相對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)普爾500總收益指數(shù)（S&P 500 Total Return Index）的表現(xiàn)。

2007–2018美國(guó)主要行業(yè)vs.標(biāo)準(zhǔn)普爾500總收益指數(shù)

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每個(gè)橫向小空格中的數(shù)據(jù)是特定行業(yè)在特定年份的年度主動(dòng)收益率。例如，以標(biāo)普500金融指數(shù)為代表的金融類股，在2007年和2008年的收益分別比標(biāo)普500 TR指數(shù)低了24%和18%左右。但在2012年和2016年，金融類股的收益分別比標(biāo)普500 TR指數(shù)高出13%和11%左右。與此同時(shí)，能源行業(yè)是表現(xiàn)*差的行業(yè)之一，尤其是過(guò)去7年（2016年除外）。

從積*的方面來(lái)看，完全專注于科技行業(yè)的投資者在過(guò)去5年應(yīng)該獲得不錯(cuò)的回報(bào)：科技行業(yè)的平均alpha系數(shù)超過(guò)6%。

另一個(gè)重要的參考點(diǎn)是，各個(gè)行業(yè)的主動(dòng)收益率在每一年的差異。剔除材料、電信和公用事業(yè)等規(guī)模較小的行業(yè)，剩余行業(yè)在2007年、2008年和2009年的主動(dòng)收益率均存在較大差異，而在2012年和2013年的主動(dòng)收益率則更為一致。更大的差異也意味著機(jī)遇，可以進(jìn)行明智的資產(chǎn)配置，增加對(duì)“市場(chǎng)先生”看重的行業(yè)的持倉(cāng)，從而獲得顯著的主動(dòng)收益。

避免踏入隱性行業(yè)配置的陷阱

如果行業(yè)配置能夠*大地影響投資組合收益，那么隱性配置（implicit allocation）又如何呢？

一些投資策略鼓勵(lì)基于一個(gè)或多個(gè)特定因素的股票選擇。例如，價(jià)值戰(zhàn)略側(cè)重于傳統(tǒng)價(jià)值因素。從表面上看，這似乎是一種謹(jǐn)慎的方式，用來(lái)尋找能與投資者分享利潤(rùn)的信譽(yù)可靠且賺錢的公司。但需要注意的是，這些因素在某些行業(yè)比其他行業(yè)更常見(jiàn)，也更具決定性。

為了證明這一點(diǎn)，我們創(chuàng)建了一種由100只美國(guó)股票組成的價(jià)值策略，這些股票的市凈率和市盈率不是*就是*，而且市值都超過(guò)20億美元，股息收益率在4%以上。這種價(jià)值策略的表現(xiàn)并不好：過(guò)去12年，該策略的年回報(bào)率比標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)低了2%左右，而且還沒(méi)有顯著降低波動(dòng)性。

這種策略的行業(yè)平均配置又如何呢？

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行業(yè)配置與平均配置

通過(guò)創(chuàng)建對(duì)高股息率股票的偏好，我們?cè)黾恿藢?duì)金融、能源和公用事業(yè)類股的持倉(cāng)。這三個(gè)行業(yè)在我們投資組合的比例超過(guò)80%，幾乎讓科技股和工業(yè)股變得無(wú)足輕重。

此類行業(yè)偏好可以導(dǎo)致隱性權(quán)重陷阱，進(jìn)而可能產(chǎn)生顯著的負(fù)面影響。例如，在2017年，該策略將24%的資產(chǎn)配置給能源行業(yè)，只將1%的資產(chǎn)配置給科技行業(yè)——那一年，能源行業(yè)的主動(dòng)收益率比標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)低了23%，而科技行業(yè)的主動(dòng)收益率則比標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)高了17%。

我們可以手動(dòng)為每個(gè)行業(yè)創(chuàng)建“保護(hù)欄”，并給*和*小資產(chǎn)配置設(shè)限，借此來(lái)避免這種陷阱。但是，這個(gè)解決方案只是權(quán)宜之計(jì)。對(duì)每個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)配置都應(yīng)該是一個(gè)自上而下的決定，而不是由所選股票隱性定義。